El programa vigente del FMI con Argentina es un Servicio Ampliado de alrededor de 20.000 millones de dólares aprobado en abril de 2024, el mayor en la historia del Fondo, y su lógica es fácil de enunciar: apoyo en divisas fuertes para un plan de estabilización construido sobre el equilibrio fiscal, la reconstrucción de reservas y el desmantelamiento lento de los controles de cambio. Si está funcionando es la pregunta que organiza toda conversación seria sobre la economía argentina — y la respuesta honesta, al momento de escribir estas líneas, es que las metas fiscales y de reservas se han cumplido, mientras la salida del cepo sigue siendo el capítulo pendiente (documentos del programa del FMI).
Qué es en realidad un EFF
Un Servicio Ampliado del FMI es el instrumento de préstamos de largo plazo del organismo, diseñado no para una crisis súbita sino para problemas estructurales de balanza de pagos que se repagan a lo largo de años. El dinero llega en tramos atados a revisiones programadas; cada revisión es una negociación sobre si se cumplieron las metas y si el camino por delante sigue sumando. El programa argentino reemplazó a un stand-by fallido de 2018 por 57.000 millones de dólares —el mayor aprobado hasta entonces, del cual 44.000 millones fueron desembolsados y en gran parte perdidos por fuga de capitales—, así que ambas partes cargan con la memoria institucional de cómo se ve el fracaso.
Qué exige el programa
Tres compromisos hacen el grueso del trabajo:
- Equilibrio fiscal. El logro insignia del gobierno de Milei es un superávit fiscal primario, alcanzado en 2024 —el primero en más de una década— mediante recortes de gasto que superaron la pérdida de ingresos por la caída de la inflación. El programa lo trata como el ancla: sin emisión para financiar déficits, sin volver a imprimir.
- Acumulación de reservas. Las reservas internacionales netas, profundamente negativas al inicio del programa, se reconstruyeron por encima de los 40.000 millones de dólares en términos brutos hacia 2025, un giro que el banco central logró con compras de dólares de exportación y el 'swap' de diciembre de 2024 de tenencias privadas en dólares a instrumentos en pesos.
- Normalización. Un cronograma para levantar los controles de cambio heredados de 2011-2019, con el Fondo financiando la transición para que el peso pueda flotar sin una corrida de balanza de pagos.
Lo que salió bien
La desinflación es la prueba de oro del programa. La inflación mensual cayó del 25 por ciento de diciembre de 2023, el mes de la devaluación y de la asunción, a dígitos bajos únicos a lo largo de 2024 y 2025 — un descenso logrado con ancla fiscal más política monetaria contractiva más la compresión de la demanda que trajo la recesión. La actividad siguió el clásico camino del ajuste: una fuerte contracción en 2024 y luego una recuperación trimestre a trimestre a medida que se reparaban los salarios reales. El riesgo país, que había sacado a Argentina de los mercados, cayó varios cientos de puntos básicos, y el gobierno colocó nueva deuda en dólares en 2025 por primera vez en años. A mediados de 2025 el Fondo había completado revisiones sucesivas, llevando los desembolsos totales a más de 17.000 millones de dólares (anuncios de revisiones del FMI).
Lo que sigue sin resolverse
El cepo. Los controles de cambio para personas se relajaron sustancialmente en 2025, pero el régimen corporativo y de cuenta capital —el que cotizan exportadores e inversores— siguió siendo una obra en construcción, y cada revisión ha postergado la liberalización completa en lugar de ponerle fecha. El reloj político pesa: el mandato de Milei va hasta diciembre de 2027, las elecciones de mitad de término pondrán a prueba el apoyo en el Congreso, y el mayor desafío del programa, un régimen flotante en el que el mercado confíe, es exactamente el tipo de reforma que cuesta dolor de corto plazo a cambio de credibilidad de largo plazo.
Por qué debería importar a los de afuera
El programa es el experimento en vivo del mundo sobre si un país de ingreso medio con default crónico puede estabilizarse sin las válvulas de escape de siempre —imprimir o reprimir—, y se lo mira como plantilla mucho más allá del Río de la Plata. Los inversores en bonos tratan la finalización de cada revisión como un evento operable. El Tesoro de Estados Unidos, el mayor accionista del FMI, ha tratado a Argentina como una relación que vale la pena visitar. Y los acreedores del país, desde los tenedores de bonos con ley de default hasta el Club de París, calibran sus propias expectativas según el calendario del Fondo.
| Elemento | Estado (según el registro del programa) |
|---|---|
| Tamaño del programa | EFF de ~20.000 millones de dólares, aprobado en abril de 2024 |
| Desembolsos a mediados de 2025 | Más de 17.000 millones de dólares en revisiones completadas |
| Resultado fiscal primario | Superávit en 2024, el primero en más de una década |
| Controles de cambio | Relajados para personas; salida completa pendiente |
Qué revisa en realidad una revisión
La mecánica importa para leer los titulares. Cada revisión es una auditoría en dos partes. Los criterios de desempeño cuantitativos —metas medibles y con fecha sobre el resultado fiscal, la acumulación de reservas y el financiamiento monetario— son de todo o nada: si se falla uno, los desembolsos se pausan hasta negociar una exención o un nuevo cronograma. Los puntos de referencia estructurales —hitos legislativos o de política como medidas tributarias o regímenes de reporte— se evalúan con más discrecionalidad. Entre revisiones, el gobierno y el staff del Fondo mantienen una consulta técnica constante, por eso los participantes del mercado leen los comunicados del staff con cuidado talmúdico: una frase sobre 'normalización del régimen cambiario' es un cronograma; una frase sobre 'desafíos' es una demora.
La aritmética de los desembolsos es igual de concreta. Cada revisión completada libera un tramo medido en derechos especiales de giro; los desembolsos acumulados se repagan años después en un cronograma extendido, razón por la cual el programa es tanto una operación de refinanciamiento como un rescate — una gran parte de los desembolsos tempranos sirvió para pagar obligaciones con el propio Fondo del programa fallido de 2018. Las autoridades argentinas describen por eso el acuerdo como la compra de tiempo y reservas mientras el superávit primario y la normalización hacen el trabajo real; los documentos del Fondo describen la misma secuencia en un lenguaje más seco. Ambas descripciones son ciertas, y esa es la apuesta central del programa.
El calendario de revisiones del programa es, por lo tanto, el verdadero calendario político del país: cada revisión completada libera dinero y impulso; cada demora reprecia bonos, el dólar paralelo y el relato del gobierno. Los observadores externos pueden ignorar casi todo el ruido semanal y seguir tres fechas al año —los anuncios de revisión— con una eficiencia informativa casi total.
Para el termómetro de mercado que sigue día a día la confianza en este programa, lea nuestra explicación sobre el dólar blue, y siga el expediente completo en la sección Argentina.